來(lái)源：中證網(wǎng)

周璐璐 中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)

“從項(xiàng)目啟動(dòng)到落地只有一周時(shí)間，在多方努力下，發(fā)行工作圓滿完成。”談及碧桂園公司債券的發(fā)行過(guò)程，中信建投證券固定收益部行政負(fù)責(zé)人杜永良如是感慨。

2018年多起民企債券違約以來(lái)，民企發(fā)債難度明顯加大。近期，碧桂園、龍湖拓展以及美的置業(yè)三家民營(yíng)房企在信用保護(hù)工具的保駕護(hù)航下成功發(fā)行公司債券，讓業(yè)內(nèi)看到了民營(yíng)房企融資困境破局的曙光。

中國(guó)證券報(bào)記者調(diào)研得知，引入信用保護(hù)工具是民營(yíng)房企融資困境反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。對(duì)于企業(yè)而言，最為關(guān)鍵的是要苦練內(nèi)功，在市場(chǎng)探底時(shí)期積聚實(shí)力。

融資開(kāi)閘

近日，碧桂園、龍湖拓展、美的置業(yè)相繼完成境內(nèi)公司債券的發(fā)行，成為首批創(chuàng)設(shè)信用保護(hù)工具發(fā)債的示范民營(yíng)房企。業(yè)內(nèi)人士直言：“民營(yíng)房企融資‘破冰’之旅開(kāi)啟。”

記者從深圳證券交易所及上海證券交易所獲悉，5月20日，碧桂園完成了2022年第一期5億元公司債券的簿記建檔工作，由中信建投證券擔(dān)任主承銷商。同日，美的置業(yè)成功發(fā)行2022年(第一期)公司債券，發(fā)行規(guī)模為10億元，主承銷商為申港證券和國(guó)泰君安證券。在此之前，龍湖集團(tuán)間接附屬公司龍湖拓展向?qū)�業(yè)投資者公開(kāi)發(fā)行2022年公司債券(第二期)，發(fā)行規(guī)模為5億元，由中信證券擔(dān)任主承銷商。

5月24日，據(jù)中債信用增進(jìn)公司披露，其和上海銀行聯(lián)合創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋?xiě){證，助力新城控股發(fā)行2022年第一期中期票據(jù)。5月23日，上交所公司債券項(xiàng)目信息平臺(tái)顯示，“綠城房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司2022年面向?qū)�業(yè)投資者公開(kāi)發(fā)行公司債券”項(xiàng)目狀態(tài)更新為“已反饋”。

東方金誠(chéng)研報(bào)顯示，截至5月15日，民營(yíng)房企已連續(xù)65天無(wú)公開(kāi)市場(chǎng)債券發(fā)行。此次民營(yíng)房企融資“開(kāi)閘”備受市場(chǎng)關(guān)注。

“此次碧桂園發(fā)行公司債券吸引了包括國(guó)有大銀行、股份制銀行和證券公司等多家機(jī)構(gòu)踴躍參與投標(biāo)，全場(chǎng)申購(gòu)倍數(shù)高達(dá)1.6倍，票面利率為4.5%，遠(yuǎn)低于企業(yè)同期限債券的可比利率。”杜永良表示。

保駕護(hù)航

值得關(guān)注的是，在當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)融資環(huán)境不佳的背景下，民營(yíng)房企融資能夠“開(kāi)閘”，信用保護(hù)工具功不可沒(méi)。據(jù)悉，碧桂園、龍湖拓展以及美的置業(yè)等房企在近期發(fā)債過(guò)程中均引入了信用保護(hù)工具。

談及為何引入信用保護(hù)工具，杜永良直言是為了提升投資者的認(rèn)購(gòu)意愿。地產(chǎn)行業(yè)步入下行期，市場(chǎng)投資信心變得敏感，債券市場(chǎng)上民營(yíng)地產(chǎn)公司債券發(fā)行認(rèn)購(gòu)數(shù)量和規(guī)模均有所減少，導(dǎo)致債券融資成本快速上升。以碧桂園為例，2021年12月發(fā)行的21碧地04票面利率為6.3%，顯著高于2021年9月發(fā)行的21碧地03，21碧地03票面利率為4.33%。“今年以來(lái)，我們與碧桂園廣泛摸排市場(chǎng)投資意向，但市場(chǎng)上有債券認(rèn)購(gòu)意向的投資者較少，初步報(bào)價(jià)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出企業(yè)接受的范圍，經(jīng)過(guò)多輪摸排仍遲遲無(wú)法落實(shí)合適的認(rèn)購(gòu)意向。”

不過(guò)，破解上述難題的轉(zhuǎn)機(jī)很快到來(lái)。進(jìn)入5月，證監(jiān)會(huì)宣布在交易所債券市場(chǎng)推出民營(yíng)企業(yè)債券融資專項(xiàng)支持計(jì)劃。該計(jì)劃通過(guò)與債券承銷機(jī)構(gòu)合作創(chuàng)設(shè)信用保護(hù)工具等方式，增信支持有市場(chǎng)、有前景、有技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力并符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和戰(zhàn)略方向的民營(yíng)企業(yè)債券融資。

杜永良告訴記者：“中信建投證券聯(lián)合中證金融向碧桂園提出‘債券發(fā)行+信用保護(hù)合約創(chuàng)設(shè)’的綜合服務(wù)方案，經(jīng)多輪溝通后，該方案得到投資者高度認(rèn)可。”

所謂“信用保護(hù)工具”，即信用保護(hù)賣方和信用保護(hù)買方約定在未來(lái)一定期限內(nèi)，信用保護(hù)買方按照約定的標(biāo)準(zhǔn)和方式向信用保護(hù)賣方支付信用保護(hù)費(fèi)用，由賣方就約定的一個(gè)或多個(gè)參考實(shí)體或其符合特定債務(wù)種類和債務(wù)特征的一個(gè)或多個(gè)、一類或多類債務(wù)向買方提供信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的金融工具。信用保護(hù)工具包括信用保護(hù)合約和信用保護(hù)憑證。

“有了信用保護(hù)工具，相當(dāng)于通過(guò)‘低保險(xiǎn)費(fèi)’撬動(dòng)市場(chǎng)資金參與民營(yíng)企業(yè)債券投資。”中信建投證券執(zhí)委會(huì)委員、董事會(huì)秘書(shū)王廣學(xué)形象地說(shuō)道。在王廣學(xué)看來(lái)，通過(guò)創(chuàng)設(shè)信用保護(hù)工具配合民營(yíng)房企債券發(fā)行，可以利用債券市場(chǎng)投資人風(fēng)險(xiǎn)偏好的差異，吸引風(fēng)險(xiǎn)保守型的投資者認(rèn)購(gòu)民營(yíng)房企債券。

有了信用保護(hù)工具“護(hù)航”，主承銷商在推進(jìn)民營(yíng)房企公司債券發(fā)行過(guò)程中遇到的困難也迎刃而解。“從項(xiàng)目啟動(dòng)到落地只有一周時(shí)間，但多項(xiàng)工作任務(wù)順利完成，包括準(zhǔn)備債券募集材料、啟動(dòng)公司上會(huì)流程、申請(qǐng)中證金融聯(lián)合創(chuàng)設(shè)、聯(lián)系溝通意向投資者、債券簿記建檔及合約簽署等。”杜永良表示，為了打消投資者顧慮、吸引機(jī)構(gòu)參與投標(biāo)，中信建投證券還從主動(dòng)創(chuàng)設(shè)信用保護(hù)、指導(dǎo)企業(yè)完善信息披露、加強(qiáng)與投資機(jī)構(gòu)溝通三大方面提升投資人對(duì)此次發(fā)行債券的了解和認(rèn)可。

破局可期

事實(shí)上，在信用保護(hù)工具“護(hù)航”下，民營(yíng)房企債券融資“開(kāi)閘”讓業(yè)內(nèi)看到了行業(yè)融資困境破局的曙光。

“本次碧桂園公司債券成功發(fā)行，顯示出信用保護(hù)工具對(duì)民營(yíng)房企債券融資具有重要的促進(jìn)作用。”王廣學(xué)認(rèn)為，該模式為后續(xù)地產(chǎn)企業(yè)平穩(wěn)、有序開(kāi)展債券融資工作提供了新思路。

南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝認(rèn)為，碧桂園等民營(yíng)房企此次的發(fā)債模式為其他民企的債券融資提供了可以借鑒的具體舉措，有助于改善行業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題。

田利輝進(jìn)一步表示，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融創(chuàng)新對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)意義重大。“在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，我國(guó)更要切實(shí)增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，通過(guò)增信、信保等多種金融創(chuàng)新來(lái)凝聚市場(chǎng)信心，實(shí)現(xiàn)正向反饋和良性循環(huán)，在保障投資者應(yīng)有回報(bào)的同時(shí)服務(wù)企業(yè)的融資發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)。”

田利輝認(rèn)為，民營(yíng)房企還可以考慮通過(guò)REITs等金融工具實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，獲取資金，改善現(xiàn)金流。當(dāng)然，最關(guān)鍵的是企業(yè)要苦練內(nèi)功、改善效率，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，在市場(chǎng)探底時(shí)期積聚實(shí)力。畢竟，市場(chǎng)從來(lái)都更加認(rèn)可和青睞有實(shí)力的企業(yè)。