4月25日，社科院金融所發(fā)布了《中國(guó)金融報(bào)告2020：新發(fā)展格局下的金融變革》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告”）。報(bào)告對(duì)2021年經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)與相關(guān)政策進(jìn)行了展望，預(yù)計(jì)全年GDP增速達(dá)到8%左右，呈現(xiàn)出“前高后低”態(tài)勢(shì)，通貨膨脹壓力總體較小。

報(bào)告顯示，由于宏觀杠桿率不斷提升，龐大的債務(wù)規(guī)模帶來(lái)了沉重的利息負(fù)擔(dān)，2012年以來(lái)中國(guó)每年利息負(fù)擔(dān)相當(dāng)于增量GDP的1.5-2.0倍。債務(wù)“灰犀牛”的風(fēng)險(xiǎn)很大程度上是公共部門(mén)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)了解，在中國(guó)債務(wù)中，公共部門(mén)的債務(wù)占比高達(dá)60%。

國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)、學(xué)部委員李揚(yáng)出席并表示，居民部門(mén)的債務(wù)主要是基于房地產(chǎn)債務(wù)形成的。報(bào)告指出，房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展是暢通國(guó)內(nèi)大循環(huán)的必要條件之一。

2020年杠桿率未大幅提高

“2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)保持了平穩(wěn)，很好地支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)沒(méi)有大水漫灌，杠桿率沒(méi)有大幅提高。”中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所所長(zhǎng)張曉晶指出，全年我們付出的代價(jià)相對(duì)部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和全球來(lái)講是低的。

金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)宏觀杠桿率迅速攀升，截至2020年第三季度，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部分的債務(wù)相當(dāng)于GDP的2.7倍。而宏觀杠桿率攀升引發(fā)多重風(fēng)險(xiǎn)，包含地方國(guó)企信用債違約事件頻發(fā)，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高企，商業(yè)銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn)抬頭。

張曉晶介紹，由于債務(wù)規(guī)模巨大，債務(wù)總額274萬(wàn)億左右，由此帶來(lái)了沉重的利息負(fù)擔(dān)。“債務(wù)杠桿率的攀升帶來(lái)的利息負(fù)擔(dān)非常高，2012年以來(lái)中國(guó)每年利息負(fù)擔(dān)相當(dāng)于增量GDP的1.5-2.0倍。我們估算下一步大概是2.1倍水平，超過(guò)1.4萬(wàn)億。”

值得注意的是，據(jù)張曉晶表示，中國(guó)的債務(wù)情況和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體完全不一樣，中國(guó)公共部門(mén)的債務(wù)占比為60%左右，大大超過(guò)私人部門(mén)債務(wù)。而全球債務(wù)中公共部門(mén)債務(wù)可能只有30%~40%，遠(yuǎn)低于私人部門(mén)債務(wù)。

報(bào)告指出，債務(wù)“灰犀牛”的風(fēng)險(xiǎn)很大程度上是公共部門(mén)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。“我們的債務(wù)積累模式如果不去調(diào)整的話，仍然是不斷向公共部門(mén)集聚，因此允許國(guó)企或融資平臺(tái)債務(wù)違約，是新發(fā)展格局下債務(wù)積累模式調(diào)整的重要方向。”

居民部門(mén)債務(wù)主要是房地產(chǎn)債務(wù)

報(bào)告顯示，房地產(chǎn)將金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密“連接”在一起，起到了樞紐的作用。在暢通經(jīng)濟(jì)循環(huán)、維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方面發(fā)揮引領(lǐng)和支撐作用，要推動(dòng)金融、房地產(chǎn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展。而房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展是暢通國(guó)內(nèi)大循環(huán)的必要條件之一。

據(jù)了解，房地產(chǎn)于居民而言，居者有其屋，這是百姓立足之地，同時(shí)也是居民最重要的財(cái)產(chǎn)；房地產(chǎn)于政府而言，是地方發(fā)展的龍頭，是土地財(cái)政的基礎(chǔ)；房地產(chǎn)于銀行而言，是重要的抵押物，是信貸投放的“好”領(lǐng)域。

李揚(yáng)表示，居民部門(mén)的杠桿率上升很快，而居民債務(wù)上升主要是房地產(chǎn)按揭貸款，而且能夠看到居民消費(fèi)乃至短期消費(fèi)型貸款還處在負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，也就是說(shuō)，居民部門(mén)的債務(wù)主要是基于房地產(chǎn)債務(wù)形成的。

“我們對(duì)于房地產(chǎn)的認(rèn)識(shí)可能會(huì)陷入一個(gè)誤區(qū)——房?jī)r(jià)泡沫，房地產(chǎn)占居民財(cái)富比例太高，擠壓了消費(fèi)，影響到企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力等，好像只有一個(gè)結(jié)果，打壓房?jī)r(jià)。事實(shí)上對(duì)于房地產(chǎn)，應(yīng)把它放在更長(zhǎng)的時(shí)間去看。”張曉晶指出。

在張曉晶看來(lái)，我們的房產(chǎn)價(jià)值占國(guó)民財(cái)富的比重并不是很高。“如果我們經(jīng)濟(jì)體越來(lái)越富裕，從中高收入到高收入，達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平，2萬(wàn)億左右的人均GDP，實(shí)際上這一比例還會(huì)上升。”

張曉晶認(rèn)為，房地產(chǎn)調(diào)控既要考慮當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，包括擠壓消費(fèi)的影響，也要考慮到其在財(cái)富中的重要作用，考慮到經(jīng)濟(jì)規(guī)律和將來(lái)比重的上升，所以供給側(cè)、需求側(cè)都要做工作。

因此，市場(chǎng)和政府兩只手要協(xié)同發(fā)力，既要推進(jìn)城鄉(xiāng)土地同權(quán)化和土地資源配置市場(chǎng)化，建立運(yùn)用稅收杠桿調(diào)節(jié)房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行的長(zhǎng)效機(jī)制；又要加快建立多主體供給、多渠道保障、租購(gòu)并舉的住房制度，以租賃市場(chǎng)為抓手解決大城市住房問(wèn)題。

報(bào)告還指出，2021年，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)將會(huì)延續(xù)2018年以來(lái)的基調(diào)，堅(jiān)持房住不炒、因城施策，構(gòu)建房地產(chǎn)調(diào)控長(zhǎng)效機(jī)制的調(diào)控思路。在這一調(diào)控下，中國(guó)各線房地產(chǎn)市場(chǎng)將會(huì)呈現(xiàn)出價(jià)格穩(wěn)定、成交量維持在較低水平的格局。

“一、二線城市與三、四線城市之間的房?jī)r(jià)表現(xiàn)將會(huì)分化加劇，房地產(chǎn)行業(yè)的集中度未來(lái)有望持續(xù)提高。這意味著，未來(lái)三、四線城市的中小房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商會(huì)面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。”

建議2021年保持政策定力，繼續(xù)深化改革擴(kuò)大金融開(kāi)放

報(bào)告指出，“十四五”時(shí)期我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行面臨諸多挑戰(zhàn)：一是國(guó)內(nèi)債務(wù)問(wèn)題；二是中國(guó)金融科技發(fā)展面臨新挑戰(zhàn)，存在核心技術(shù)研發(fā)落后、基礎(chǔ)性制度建設(shè)滯后等短板；三是全球流動(dòng)性充裕構(gòu)成新的外部沖擊，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體擴(kuò)張性政策一方面導(dǎo)致債務(wù)占GDP比重達(dá)到歷史高點(diǎn)，另一方面利率水平卻跌至歷史低點(diǎn)。

伴隨著2021年的發(fā)展，政策方面應(yīng)如何安排？報(bào)告給出三點(diǎn)建議：一要保持政策定力。財(cái)政政策擴(kuò)張力度較2020年有所下降，貨幣政策將堅(jiān)持穩(wěn)健中性的基調(diào)。在全球主要經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)強(qiáng)刺激的情況下，我國(guó)宏觀調(diào)控應(yīng)保持定力，避免宏觀杠桿率的過(guò)快攀升和金融風(fēng)險(xiǎn)的快速積累。

二要把握好風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)市場(chǎng)化與防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。取消政府隱性擔(dān)保，穩(wěn)步推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的市場(chǎng)化。在這一前提下把握好改革的力度和節(jié)奏，審慎應(yīng)對(duì)與化解可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，避免爆發(fā)區(qū)域性與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

三要繼續(xù)深化改革擴(kuò)大金融開(kāi)放，既要推廣注冊(cè)制以及退市制度，整合銀行間和交易所債券市場(chǎng)，加快人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革；也要加快國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)對(duì)境外機(jī)構(gòu)投資者的開(kāi)放，放松中國(guó)投資者投資于境外資本市場(chǎng)的限制。

四要建立可持續(xù)的債務(wù)積累模式，穩(wěn)步推進(jìn)破產(chǎn)重組和債務(wù)重整，硬化國(guó)企與地方政府的預(yù)算約束，突出競(jìng)爭(zhēng)中性，糾正金融體系的體制性偏好。

來(lái)源：新京報(bào)